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中材科技(002080):风电叶片量价齐升 隔膜业务弹性突显

2020-3-24 10:42| 发布者: 神童股手| 查看: 149| 评论: 0

摘要:   公司动态事项   公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业总收入135.90亿元,同比增18.61%;实现归母净利润13.80亿元,同比增48.42%;扣非后净利润10.99亿元,同比增17.91%。同时,公司拟每10股派发现金红利2 ...
  公司动态事项

      公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业总收入135.90亿元,同比增18.61%;实现归母净利润13.80亿元,同比增48.42%;扣非后净利润10.99亿元,同比增17.91%。同时,公司拟每10股派发现金红利2.6元。

      事项点评

      公司经营稳健,各项财务指标靓丽

      公司2019年各项财务指标靓丽。其中加权平均净资产收益率达12.35%,同比增3.1个百分点;经营性现金流净额29.70亿元,同比增89.89%。公司整体费用率15.73%,同比优化0.12个百分点,其中管理费用率和财务费用率改善明显;同时,公司持续加强自主研发能力,在研发方面继续保持高投入,2019年公司研发费用5.15亿元,同比增44.6%。公司整体经营稳健,Q4集中计提资产减值准备1.1亿元,主要系存货跌价及部分闲置资产减值,以及公司全额计提了收购山东泰山符合材料(厂区搬迁停产)的商誉减值准备。

      风电市场景气向上,中材叶片量价齐升

      2019年,受国内风电政策影响,风电市场景气度回升,需求强劲。

      据BNEF统计数据,国内全年风电新增装机27.9GW,同比增超25%。受益于行业景气度上行,公司全年实现风电叶片销量7941MW,同比增42%,叶片业务收入51.70亿元,同比增超51%;业务毛利率达18.64%,同比提升4.6个百分点;业务净利润4.03亿元,净利率7.79%,同比亦显著提升。2019年,公司叶片产品结构不断优化,顺利实现了向大叶型的转型升级,重点开发大型号、海上叶片,巩固其龙头优势。受益于公司产品的技术溢价,公司叶片单MW的售价63.46万元,同比提升了6.5%。同时,公司在叶片市场的占有率有所提升(约30%),且公司客户结构进一步优化,在金风和远景的供应体系中占据绝对优势,并承担其海外项目叶片供应,继续领跑国内风电叶片市场。

      玻纤业务量增价跌,产品结构持续优化

      2019年,公司全年合计销售玻璃纤维制品92.4万吨,同比增9.38%;玻纤业务收入57.39亿元,同比增0.26%。2019年,玻纤行业受新增产能投放及中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。2018年国内玻纤产能快速扩张,当年新增产能超90万吨,对2019年供需结构产生较大冲击,叠加全球宏观经济下行带来需求端边际走弱,玻璃纤维价格答复下滑。公司玻璃纤维产业持续优化产能结构,仍保持了较好的盈  利水平。据测算,公司玻纤产品单吨售价约6211元,同比下滑8.3%,均价下跌幅度弱于行业平均水平。业务整体毛利率32.06%,同比下滑3.47个百分点。

      玻纤行业集中度较高,中国玻纤三大巨头产量占全国总产量60%以上。公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,产品结构优势、差异化竞争优势突出。龙头在成本端优势明显,且行业资金和技术壁垒较高,集中度有望继续提升。同时,下游产品性能要求提升不断推动玻纤产品结构升级,从泰玻下游需求来看,新能源、交通运输、电子等新兴战略领域占比已提升至70%左右,行业周期性呈弱化趋势。

      中材锂膜扭亏为盈,收购中锂加速扩张

      公司大力发展锂电池隔膜业务。2019 年,公司锂电隔膜销量约1.8亿平,业务收入约3.36 亿元,同比增518%。其中中材锂膜实现收入1.88 亿元,净利润0.25 亿元,扭亏为盈。公司增资湖南中锂收购其60%股权,加速隔膜产业布局,有效提升隔膜产能规模。公司目前已具备9.6 亿平米基膜产能(中材滕州2.4 亿平,湖南中锂7.2 亿平),规模提升至行业前列。同时,中材锂膜滕州二期已经启动(6 条产线约4.08亿平),湖南中锂投资新建4 条年产6,000 万平米锂电池隔膜生产线项目。随着公司隔膜产能的扩大及海外出货占比的提升,公司锂膜业务盈利能力将进一步提升。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为159.85亿元、172.09亿元和183.02亿元,增速分别为17.62%、7.65%和6.36%;归属于母公司股东净利润分别为16.83亿元、19.44亿元和22.27亿元,增速分别为21.93%、15.55%和14.53%;全面摊薄每股EPS分别为1.00元、1.16元和1.33元,对应PE为10.95倍、9.48倍和8.28倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。

      风险提示

      玻纤价格大幅波动,风电需求增速不达预期,新能源车需求增速不及预期,新增产能释放不及预期等。

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